第４５回 市場は長く非合理的でいることができる ～シグマ個人投資家スクール～
第４５回 市場は長く非合理的でいることができる
市場は、基本的に短略的で、長期的価値を無視して動きます。長い目で見ると、あたかも長期的な価値を反映して動いているように見えますが、あくまでもそれは結果的にそうなっているのであって、その時々の相場が長期的価値に沿って動くということはほとんどありません。
たとえば為替相場は、長期的にみると購買力平価（注）に沿って動いているように見えます。しかし、現実の為替相場は、全く別の要因で動いています。購買力平価に沿って動くということは、インフレ率の高い通貨が下がり、インフレ率の低い通貨が上がるということになりますが、実際の市場の動きは逆です。インフレ率の高い通貨は金利も高いのが普通なので、金利が高いことを要因にその通貨が買われるというのが為替市場の基本的な動き方だからです。
それでも長い目でみるといつの間にかに購買力平価に沿った動きになってしまうというところがまさに市場の神秘とでもいうべき現象なのですが、いずれにしろ長期的価値を見つめることは市場の動きに反したものになりがちです。
バブルの時は、株価が明らかに割高となっていきますが、だからといって空売りを続ける投資家は負けが込み、退場を強いられることになるでしょう。ケインズは「市場は投資家が耐えられなくなるまで非合理であり続けることができる」といっていますが、これもまた市場の大きな原則の一つです。
実は、このようにバブルの時に冷静に長期的な価値を見つめて株を空売りする投資家は、バブルを長引かせる要因ともなります。彼らがこらえきれなくなって空売りしていた株を買い戻すときに、株価がさらに上昇する大きな圧力が掛かるからです。そうした合理的投資家が淘汰され、買い戻しの圧力が消えてなくなるまで、バブルは継続していきます。
市場のクラッシュの時も同じです。株価が暴落し、長期的に見て明らかに割安な水準になったとしましょう。冷静な合理的投資家はそこで株を買います。しかし、暴落には波があって、再びその波が襲ってきたときにそうした投資家が恐怖にとらわれて買った株を投げ売りすることによって、二番底、三番底をつけることになります。
長期的価値を狙う投資においても、短期的な市場動向に逆らっては元も子もなくなってしまうわけです。そして、何よりも重要なのは、長期的価値を狙う場合に、タイミングを計ってはいけないということです。バブルは人が思っているよりも長く続きます。暴落には、二番底、三番底があります。タイミングを見計らって、一気にポジションを積み増すのは、極めて危険です。
結局、長期的投資においても、市場が自分の予想通りに動かないことを考慮に入れつつ、そうした事態にも耐えられるように、少しずつ、時間をかけて投資をしていくことが必要です。長期的投資は、基本的に損切りラインをかなり緩くとりますが、その代りにポジションを構築する上でのディシプリンがとりわけ重要となります。ただ単に、冷静な合理性をもとに長期的投資を行うだけで利益は約束されません。ディシプリンが伴って初めて合理的な長期投資は成功に向かうことになります。
（注）購買力平価
購買力平価は、異なる通貨で購買力が等しくなるレベルのことを指す。たとえば、マクドナルドのビッグマックが米国で４．４ドル、日本で３３０円だとすれば、４．４ドルと３３０円は同じ購買力を持つ。この場合、１ドル＝７５円がビッグマックをベースにした購買力平価となる。購買力を測る基準には様々なものがあるが、基本的にインフレが起きると購買力が下がるため、購買力平価でみた通貨価値は減少することになる。
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